RANKING SPÓŁEK GIEŁDOWYCH PO SPRAWOZDANIACH FINANSOWYCH ZA II KWARTAŁ DYBEK M. Księgarnia

Upłynął II kwartał 2004 roku oraz termin przekazywania przez spółki publiczne sprawozdań finansowych obejmujących ten okres. W związku z tym, dokonano analizy obecnej sytuacji finansowej spółek, których akcje notowane są na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Jest to już druga publikacja tego typu wydana przez Centrum Analiz Finansowych EBIT. Poprzednia ukazała się trzy miesiące temu. kiedy to spółki giełdowe podały do publicznej wiadomości sprawozdania finansowe za l kwartał 2004 roku. W niniejszym Rankingu Spółek Giełdowych podobnie jak poprzednio zaprezentowano oczekiwane stopy zwrotu z inwestycji w akcje i na ich podstawie uszeregowaliśmy sektory i pojedyncze spółki.

Obecna publikacja różni się od poprzedniej. Po raz pierwszy podano prognozy podstawowych pozycji Bilansów oraz Rachunków Zysków i Strat całych sektorów i poszczególnych spółek. Wielkości te zostały policzone w oparciu o opracowane przez Centrum Analiz Finansowych EBIT modele ekonometryczne. Przy ich tworzeniu kierowano się zasadą, że rozwój przedsiębiorstwa jest uzależniony przede wszystkim wielkością popytu na jego produkty. Tylko przedsiębiorstwa, które znajdą odbiorców swoich produktów są w stanie utrzymać się na rynku. Dalej podmioty gospodarcze starają się dobrać aktywa w taki sposób, by możliwa była produkcja zapewniająca zaspokojenie istniejącego popytu. Z kolei, aktywa wymagają źródeł ich finansowania. W związku z tym, przedsiębiorstwa starają się zoptymalizować strukturę swoich pasywów w bilansie. Ostatecznie, właściciele przedsiębiorstwa zainteresowani są zyskiem, który jest wyznaczany przez wielkość popytu, strukturę kosztów operacyjnych oraz wielkość kosztów obsługi zadłużenia. Tak oto przedstawiają się główne założenia modeli ekonometrycznych używanych do celów prognostycznych.

W Rankingu Spółek Giełdowych zamieszczono jedynie prognozy wybranych pozycji sprawozdań finansowych, te, które są bezpośrednio wykorzystywane do wyceny przedsiębiorstwa i jego akcji. Aby umożliwić czytelnikom odniesienie powyższych prognoz do danych historycznych, w zestawieniach dane prognozowane występują obok danych finansowych obejmujących analogiczne do prognozowanego okresy z ostatnich trzech lat. Dodatkowo, dane prognozowane wyróżnione są kursywą.

Wyjaśnienia wymaga określenie danych jako "urocznione" występujące w przypadku sprzedaży netto i zysku netto. Oznacza to, że zarówno jedna, jak i druga kategoria prezentuje wartość będącą sumą z ostatnich 12 miesięcy.

W niniejszym Rankingu Spółek Giełdowych, również po raz pierwszy, opublikowano prognozy podstawowych wskaźników finansowych. Jest to grupa wskaźników używanych w celu sporządzenia analizy Du Ponta, która pozwala w sposób sumaryczny ocenić ogólną sytuację finansową spółki na podstawie informacji cząstkowych wynikających z różnych fragmentów sprawozdania finansowego. Powyższe informacje cząstkowe określają rentowność, aktywność i siłę efektu dźwigni finansowej.

W Rankingu Spółek Giełdowych zamieszczono prognozy następujących wskaźników:

- marża zysku;

- obrotowość aktywów;

- dźwignia finansowa;

- rentowność kapitału własnego.

Marża zysku jest ilorazem zysku netto oraz przychodami ze sprzedaży netto przedsiębiorstwa nazywanymi w skrócie sprzedażą netto. W przypadku banków sprzedaż netto zastępowana jest odpowiednio przez przychody z tytułu odsetek i prowizji, a w przypadku zakładów ubezpieczeń przez składki przypisane. Wskaźnik ten najczęściej wyrażany jest w procentach.

Obrotowość aktywów zwana również wskaźnikiem rotacji aktywów jest ilorazem przychodów ze sprzedaży netto i aktywów razem.

Istnieją dwa wskaźniki dźwigni finansowej. Pierwszy jest ilorazem zysku operacyjnego i zysku netto. Jednakże na potrzeby analizy Du Ponta stosowany jest drugi wskaźnik będący ilorazem aktywów razem i kapitału własnego. Oba wskaźniki prezentują dwa różne podejścia do tego samego zagadnienia. Jak wynika z wcześniejszych rozważań, w Rankingu zaprezentowano drugi wskaźnik.

Rentowność kapitału własnego popularnie zwana ROE od anielskiej nazwy Return on Equity jest ilorazem zysku netto i kapitału własnego spółki. Rentowność kapitału własnego zazwyczaj wyraża się w procentach.

Przyjęto, że ceny akcji na dzień 17 sierpnia 2004 roku dyskontują informacje zawarte w sprawozdaniach finansowych za II kwartał 2004 roku oraz wszystkich wcześniejszych. Bowiem 16 sierpnia upłynął termin, w którym wszystkie spółki dopuszczone do publicznego obrotu musiały podać do wiadomości publicznej kwartalne sprawozdania finansowe obejmujące ten okres. Przyjęto, że rynek akcji działa efektywnie, co oznacza, że informacje które na niego napływają są natychmiast przetwarzane przez inwestorów. Zakładając, że bieżąca ceną akcji odpowiada jej wartości obliczono oczekiwane stopy zwrotu z inwestycji. Centrum Analiz Finansowych EBIT stoi na stanowisku, że najbardziej wiarygodne prognozy oczekiwanych stóp zwrotu z inwestycji w akcje notowane na GPW otrzymuje się w wyniku zastosowania modelu wyceny dochodów rezydualnych. Model ten ma kilka zalet. Po pierwsze można go zastosować w przypadku, gdy spółki nie płacą dywidend, lub gdy polityka płacenia przez spółkę dywidend nie odzwierciedla jej ekonomicznego rozwoju. Sytuacja taka jest charakterystyczna w przypadku polskich spółek giełdowych.

Model wyceny opierający wartość akcji na dochodach rezydualnych nazywany jest również modelem zdyskontowanych zysków ponadnormatywnych (model DAE) lub modelem Edwarda, Bella i Ohisona (model EBO) od nazwisk trójki ekonomistów, którzy się nim zajmowali. Z modelu EBO wynika, że wartość akcji jest sumą dwóch składników:

- wartości księgowej firmy na jedną akcję;

- wartości obecnej oczekiwanych dochodów rezydualnych.

Przez dochód rezydualny inaczej nazywany zyskiem ekonomicznym, zyskiem ponadnormatywnym lub ekonomiczną wartością dodaną, rozumiemy zysk netto pomniejszony o koszt kapitału akcyjnego użytego do wygenerowania tego zysku. Bieżące ceny akcji odzwierciedlają ich wartość i na tej podstawie obliczono koszt kapitału akcyjnego. Tenże koszt kapitału wyrażony procentowo stanowi oczekiwaną stopę zwrotu z inwestycji i został zamieszczony w niniejszej publikacji.

Stosując powyższy model wyznaczono nie tylko oczekiwane stopy zwrotu dla poszczególnych akcji, ale również dla całych sektorów. Oczekiwane stopy zwrotu posłużyły do sporządzenia rankingów spółek i sektorów przedstawionych na początku książki.

125 stron

Księgarnia nie działa. Nie odpowiadamy na pytania i nie realizujemy zamówien. Do odwolania !.