W niniejszej pracy omówione zostały poszczególne rodzaje obowiązków
informacyjnych w podziale na obowiązki prospektowe oraz raportowe.
Przedstawiony został charakter oraz zakres tych obowiązków. Przedmiotem analizy
stała się w pierwszej kolejności specyfika prospektu emisyjnego jako podstawowego
dokumentu ofertowego związanego z procesem przeprowadzania ofert publicznych lub też
pierwszych ofert publicznych. Zaprezentowany został charakter prawny prospektu emisyjnego
oraz związane z tym pewne kontrowersje, jakie pojawiają się w polskiej doktrynie.
Przedstawiona została także specyfika obowiązków prospektowych oraz procedura
związana z przygotowaniem, zatwierdzeniem oraz udostępnieniem informacji prospektowych
do publicznej wiadomości. W dalszej kolejności zaprezentowane zostały regulacje
dotyczące stałych obowiązków informacyjnych, obejmujących obowiązki w zakresie
publikowania raportów bieżących i okresowych oraz ujawniania przez emitentów
informacji poufnych. W praktyce szczególne kontrowersje budzi kwestia tego, kiedy tak
naprawdę emitent jest zobowiązany do ujawnienia informacji poufnej, a kiedy, i
ewentualnie na jakich warunkach, może się od takiego ujawnienia powstrzymać. Nie ma
wątpliwości, że informacje poufne powinny być, co do zasady, podawane do publicznej
wiadomości. Przemawia za tym przede wszystkim prawo inwestorów do uzyskania informacji,
które potencjalnie mogą wywierać wpływ na kształtowanie się poziomu kursów
papierów emitenta. Z drugiej jednak strony może zaistnieć sytuacja, w której
publikacja informacji poufnej może przyczynić się do powstania szkody po stronie
emitenta, a tym samym do obiektywnego zmniejszenia się wartości papierów znajdujących
się w posiadaniu inwestorów. Dotyczy to zwłaszcza sytuacji, w których dana informacja
poufna może zostać wykorzystana przez otoczenie konkurencyjne emitenta. Dlatego też w
kwestii ujawniania informacji poufnych konieczne jest zachowanie równowagi pomiędzy
interesami inwestorów i emitenta.
Niezależnie od tego obowiązkiem emitenta jest zapewnienie poufności
informacji aż do momentu ich oficjalnego ujawnienia. Jest to obowiązek niezwykle istotny
z punktu widzenia uczciwości obrotu. Wyciek informacji może prowadzić do zaburzenia
równowagi na rynku i uzyskania nieuprawnionej przewagi informacyjnej przez określone
grupy inwestorów, co skutkować może zaistnieniem zjawiska zwanego insider trading.
Obowiązkiem emitenta jest przeciwdziałanie możliwości wystąpienia insider trading
poprzez m.in. odpowiednie zabezpieczenie informacji poufnych przed przedostaniem się w
niepowołane ręce. Wszelka nierówność w dostępie do informacji wywołana selektywnym
przedostaniem się informacji jedynie do ograniczonego kręgu odbiorców zaburza bowiem
równowagę rynkową. W rezultacie proces kształtowania się kursów może ulec
wypaczeniu.
Spis treści
Wykaz skrótów
Wykaz głównych aktów prawnych
Literatura
Wstęp
Rozdział 1. Obowiązki informacyjne oraz odpowiedzialność odszkodowawcza emitentów w
prawie Stanów Zjednoczonych
1.1. System obowiązków informacyjnych w Stanach Zjednoczonych
1.1.1. Geneza i cel systemu
1.1.2. The Securities Act of 1933
1.1.3. The Securities Exchange Act of 1934
1.1.4. The Private Securities Litigation Reform Act of 1995
1.1.5. Blue Sky Regulations
1.1.6. Wewnętrzne regulacje podmiotów prowadzących rynki regulowane
1.2. Pozwy zbiorowe
1.3. Elementy konstrukcyjne odpowiedzialności odszkodowawczej
1.3.1. Naruszenie obowiązku ujawnienia informacji
1.3.2. Związek przyczynowy
1.3.2.1. Naruszenie obowiązków informacyjnych przez emitenta jako przyczyna podjęcia
wadliwej decyzji inwestycyjnej (transaction causation)
1.3.2.2. Naruszenie obowiązków informacyjnych przez emitenta jako przyczyna powstania
szkody (loss causation)
1.3.3. Wina jako przesłanka odpowiedzialności
1.3.4. Odszkodowanie
1.4. Securities litigation - praktyka i perspektywy
1.4.1. The Sarbanes-Oxley Act of 2002
1.4.2. Statystyka securities litigation - elementy wybrane
1.4.3. Perspektywy rozwoju securities litigation na świecie
Rozdział 2. Obowiązki informacyjne emitentów w Polsce
2.1. Systematyka obowiązków informacyjnych
2.2. Prospekt emisyjny
2.2.1. Informacje ogólne
2.2.2. Charakter prawny prospektu emisyjnego
2.2.3. Obowiązek prospektowy
2.2.4. Forma prospektu emisyjnego
2.2.5. Udostępnianie informacji prospektowych
2.2.6. Uprawnienia nadzorcze Komisji
2.3. Informacje bieżące i okresowe
2.3.1. Uwagi ogólne
2.3.2. Obowiązki informacyjne emitentów zagranicznych
2.3.3. Zakres informacji bieżących i okresowych
2.3.4. Obowiązki raportowe na rynku oficjalnych notowań giełdowych
2.3.4.1. Raporty bieżące
2.3.4.2. Raporty okresowe
2.3.4.2.1. Terminy przekazywania raportów okresowych
2.3.4.2.2. Raporty kwartalne
2.3.4.2.3. Raporty półroczne
2.3.4.2.4. Raporty roczne
2.3.5. Obowiązki raportowe na innych rynkach regulowanych
2.4. Informacje poufne
2.5. Insider trading
Rozdział 3. Odpowiedzialność odszkodowawcza emitenta za naruszenie obowiązków
informacyjnych w prawie polskim
3.1. Założenia konstrukcyjne odpowiedzialności odszkodowawczej emitenta
3.2. Dopuszczalność zasądzania na rzecz inwestorów odszkodowań w świetle regulacji
korporacyjnych
3.2.1. Zasada ochrony kapitału zakładowego
3.2.2. Zasada równego traktowania akcjonariuszy
3.3. Regulacja zasad odpowiedzialności odszkodowawczej na podstawie ustawy o ofercie
publicznej
3.3.1. Charakter naruszenia obowiązków informacyjnych
3.3.1.1. Podanie nieprawdziwej informacji
3.3.1.2. Przemilczenie informacji
3.3.1.3. Wpływ naruszenia obowiązków informacyjnych na sytuację prawną potencjalnych
inwestorów
3.4. Reżim odpowiedzialności w ramach odpowiedzialności za naruszenie obowiązków
informacyjnych emitenta
3.4.1. Konstrukcja odpowiedzialności na zasadzie zaufania
3.4.2. Reżim odpowiedzialności w przypadku odpowiedzialności odszkodowawczej za
naruszenie obowiązków prospektowych
3.4.3. Reżim odpowiedzialności w przypadku odpowiedzialności emitenta za naruszenie
obowiązków raportowych oraz obowiązków informacyjnych w zakresie informacji poufnych
3.4.4. Praktyczne konsekwencje rozgraniczenia obu reżimów odpowiedzialności
3.5. Podmioty mogące ponosić odpowiedzialność odszkodowawczą w związku z realizacją
polityki informacyjnej emitenta
3.5.1. Rozszerzenie katalogu podmiotów odpowiedzialnych
3.6. Zasady odpowiedzialności odszkodowawczej emitenta za realizację obowiązków
informacyjnych
3.6.1. Odpowiedzialność w związku z realizacją obowiązków prospektowych oraz
ujawnianiem informacji poufnych
3.6.2. Odpowiedzialność w związku z realizacją obowiązków raportowych
3.6.3. Odpowiedzialność w przypadku emisji kwitów depozytowych - uregulowania
szczególne
3.6.4. Odpowiedzialność podmiotów wykorzystujących naruszenie obowiązków
informacyjnych
3.6.5. Solidarny charakter odpowiedzialności
3.7. Pozycja prawna osób reprezentujących emitenta w ramach odpowiedzialności emitenta
za naruszenie obowiązków informacyjnych
3.7.1. Dochodzenie roszczeń regresowych przez emitenta
3.7.2. Regres a mechanizmy procesowe
3.7.2.1. Interwencja uboczna
3.7.2.2. Przypozwanie
3.8. Standardy staranności przy wykonywaniu obowiązków informacyjnych - problem winy
3.8.1. Standard staranności - wymogi względem emitenta
3.8.2. Odpowiedzialność emitenta za czyny osoby trzeciej
3.9. Szkoda jako skutek naruszenia obowiązków informacyjnych emitenta
3.9.1. Szkoda jako utracone korzyści
3.9.2. Szkoda jako strata rzeczywista
3.9.3. Określenie cezury czasowej dla ustalenia podstawy wyliczenia wymiaru szkody
3.9.4. Teoria Capital Asset Pricing Model
3.9.5. Zastosowanie art. 322 KPC w praktyce orzekania o wysokości szkody wynikłej z
naruszenia obowiązków informacyjnych
3.10. Naprawienie szkody
3.10.1. Stopień winy a zakres odpowiedzialności
3.10.2. Restytucja naturalna
3.10.2.1. Odpowiedzialność prospektowa
3.10.2.2. Odpowiedzialność raportowa oraz związana z ujawnianiem informacji poufnych
3.10.3. Odszkodowanie pieniężne
3.11. Związek przyczynowy
3.11.1. Związek przyczynowy pomiędzy naruszeniem obowiązków informacyjnych a
powstaniem szkody
3.11.2. Związek przyczynowy pomiędzy naruszeniem obowiązków informacyjnych a
podjęciem niewłaściwej decyzji inwestycyjnej
3.12. Uwarunkowania praktyczne dochodzenia roszczeń odszkodowawczych w związku z
naruszeniem obowiązków informacyjnych przez emitentów
Zakończenie
Indeks rzeczowy
